2016年10月21日，长达近3年的债券牛市到达了顶峰时期，10年期国债收益率创出了该轮牛市的最低水平2.63%。自此，债市开启了长达1年的熊市。这次债熊来得令人猝不及防，许多投资人损失惨重，信诚薪金宝基金经理席行懿则凭借稳健的操作躲过一劫。
“当时有人建议采取加杠杆的策略，但市场的交易已经十分拥挤，我们依然坚持原有的投资策略，不激进。”这也给席行懿上了重要一课。“刚开始做投资的时候可能受外界的影响大一些，现在会根据自己的经验找到更适合的投资方案，主动性更强了。”
在多年的投资管理生涯中，席行懿积累了丰富的大类资产配置、流动性管理的经验。席行懿认为，当市场很疯狂的时候，尤其要保持冷静，一定要遵守投资纪律。“决定债券走势的最重要因素还是基本面，最终我们都要通过高频数据、中观数据以及其他金融宏观数据对基本面形成判断。”
坚守投资纪律
席行懿表示，团队每天、每周、每月都会开会，综合基金经理和研究员的观点，对市场形成初步的判断。“宏观研究员每天会在晨会上更新最新的宏观情况，给我们的大类资产配置提供依据。我们也有非常完整的信用评级体系，会在系统中记录发债主体的信用情况、内部投资等级、投资额度等，基金经理可以通过系统实时查询。”她强调，大家达成的一致投资判断就是投资纪律，在执行的过程中不能变形。
在席行懿看来，决定债券走势的最重要因素还是基本面，消息可以作为参考，但不能作为投资的主要逻辑。如果基本面发生变化，大的决策方向也会跟着变化，避免犯下刻舟求剑的错误。
“忽略消息面的扰动可能会错过一些机会，由此产生踏空的难受感。看到别人赚钱了而自己没赚钱，不要着急，否则投资策略很容易变形，可能到后面越错越多。这时候需要去反思投资策略有没有问题，是不是漏掉了什么要素，基本面的变化是不是没有看得那么准。”席行懿强调，做投资一定要努力克服自己的心理障碍，做到知行合一。
值得一提的是，早在2016年，席行懿就曾提出对货币基金进行分类，当时市场上还没有明确针对机构或者个人投资者的货币基金。“个人投资者对收益率更为看重，而对于机构投资者而言，流动性更为重要。投资者的诉求不同，在货币基金的管理上可以采取不同的操作。”
谈及近几年投资理念的变化，席行懿表示，会更注重与时俱进，用新的分析指标去代替旧的指标。她举例道，以前会比较关注cpi，但是cpi这一指标在2014年以后有些失效，猪肉价格和油价不再共振，导致cpi波动率比较低。现在会对cpi进行拆解，研究背后的结构性原因，并且结合ppi、名义gdp增速等指标一起分析。
从投资风格来看，席行懿在个券选择上追求兼顾收益与流动性，注重风险收益比，通过控制风险敞口来追求更低回撤和波动率。截至今年一季度，席行懿管理的信诚薪金宝近2年、3年收益率均排名同类前1/3。
投资中短债基金正当时
近期，在流动性宽松环境下，全市场超过半数的货币基金收益率跌破2%。席行懿认为，中短债基金是近3年兴起的工具型产品，主要是因为近年来货币基金收益率持续下行，中短债产品可以作为货币增强型品种承接原先货币基金流失的资金。“中短债产品的投资标的较为丰富，可以利用信用挖掘和久期工具增厚收益，同时又具有较好的流动性。”
数据显示，今年以来，中短债基金的年化收益率达5%以上，不但超过了同期货币基金年化2.5%的收益率，也跑赢了银行理财。
对于债市接下来的投资机会。席行懿认为，目前国债收益率曲线较为陡峭，中美利差保持高位，利率仍有进一步创新低的可能。但收益率水平已经接近历史最低位，并且我国经济基本面依然稳健，因此，即使收益率创新低，进一步下行的空间也比较有限。从总体来看，债牛格局延续，关注交易性机会。
关于信用债投资，席行懿认为，要坚持票息策略，利用杠杆增厚收益。考虑到信用利差已压缩至较低水平，信用下沉性价比有限，应继续寻找结构性机会，关注abs、永续债等小品种的局部机会。
来源：上海证券报
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